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　　来源：暗涌Waves

　　‘远非大结局。’

　　竞购星巴克中国业务的名单缩小至四家：博裕成本、凯雷集团、EQT和红杉中国（HongShan）。

　　有音问称，这四家私募股权机构已于上周收到卖方发出的证明函。由高盛主导的这次出售瞻望将在10月底前敬佩最终买家。若这次往还就此尘埃落定，不绝一年，诱骗十多家机构参与竞目的星巴克中国出售案终于将迎来一个效果。

　　竞标方对星巴克中国的举座估值约为50亿好意思元，按照瞻望2025年4亿至5亿好意思元的EBITDA规画，对应估值倍数在10倍傍边。

　　从2024年底传出卖身音问后，星巴克的中国业务诱骗了包括KKR、高瓴、PAG等国外顶级成本的参与竞购，而市面上关于星巴克最终的买主和价钱的传言恒久束缚。技能，致使出现“反向照应层路演”的戏剧性形态。

　　那么，为何是这四家投资机构闯进“决赛圈”？

　　Part01

　　决赛选手们

　　有过麦当劳中国投资阅历的凯雷是四家PE中最预念念之内的入选者。

　　2017年，麦当劳以20.8亿好意思元的价钱出售了80%的麦当劳中国业务，凯雷在其中持有28%的股权。引入凯雷等资方后，麦当劳中国发展连忙，一年就开了1000家店，为推动带来丰厚的禀报。2023年，凯雷将其所持28%的麦当劳中国股权以18亿好意思元的价钱回售给麦当劳各人，净收益约12亿好意思元，扫尾约6.7倍的投资禀报。

　　凯雷连年来在各人并购商场上的动作每每，既有攻也有守。2025岁首，凯雷通过旗下基金完成对印度两家汽车零部件企业的收购与整合，2022年，凯雷以全资花样收购了化妆品包装制造商HCP Packaging，而在中国商场，凯雷则入股了好意思年大健康，获取其约13.5%的股份。从地域上来看，凯雷的商场布局也冲破好意思邦原土限度，在印度和中国商场皆愈发活跃。

　　不外，凯雷的策略并非单向膨大，也会应时寻求退出。若最终中选，它在麦当劳中国往还案的并购与退出操作，也极有可能复制到它星巴克中国身上。

　　玄妙的博裕成本一直是并购往还的中枢玩家之一。拓荒之初，其就通过参与上海日上免税并购和协助阿里巴巴回购雅虎股份等往还名声大噪。

　　而近几年，博裕在并购动作上产生了一些变化。

　　2025年5月，博裕五期好意思元基金通过关联方拟波折持有北京 SKP 的 42%-45% 股权，估值在40-50亿好意思金。此外，博裕还收购了帅克宠物的少数股权和医疗器械制造商Quasar的多数股权。

　　如果说，此前阿里、日上等几笔高曝光度、计策真义强的往还所以打响品牌、站稳脚跟为中枢方针，并购/大额往还的数目骨子相对较少。而跟着博裕的多支好意思元与东说念主民币基金召募，范围壮大，其大额并购往还频次启动飞腾。比如本年两次“50亿好意思金估值”俱乐部的往还就充分默示了其弹药饱和，以及在并购领域的如臂使指。

　　而瑞典的私募基金巨头EQT在国内的知名度并不高，但其与亚洲商场的渊源并不浅。董事长庄佳诚（Jean Salata），1997年加入霸菱亚洲，尔后他又回身指点了对霸菱亚洲照应层的收购，并拓荒了殷拓亚洲集团（EQT Asia）。EQT在香港、北京、上海皆有投资东说念主镇守。

　　值得一提的是，EQT本年上半年扫尾了高达151亿好意思元的退出，而这一配置主淌若通过并购而非传统IPO的方式扫尾。

　　具体而言，EQT先主导了一场其被投公司诺德安达证明集团的特等化往还，由其我方牵头的财团接盘。这种“我方卖给我方LP”的模式，绕开了低迷的公开商场。之后，EQT又完成了在并购商场上的退出，得手卖出了浪掷医疗企业Karo Healthcare等财富。

　　CPE源峰的董事总司理王啸曾抒发过对EQT并购作风的唱和。他以为EQT模式有两个特质，其一，它更像是成耐久投资与控股型投资的连合，而不是倚重财务杠杆等金融器具赚钱。其二，EQT会对控股企业进行全地方运营照应进步，而不是肤浅、局部的赋能。

　　这大要默示，若EQT最终竞标得手，会以一种更重的方式参与星巴克中国接下来的运营。

　　至于红杉中国，其自己自不消过多先容，但值得宝贵的是红杉中国近几年在并购往还上的动作频率。

　　红杉中国的最近一次并购动作在本年事首，其与Marshall马歇尔集团达成最终契约，将以11亿欧元（约合84亿东说念主民币）的估值收购马歇尔的多数股权。除了马歇尔除外，红杉中国还曾收购韩国前卫潮牌WE11DONE的多数股权，还与李宁拓荒了结伴公司。

　　同期红杉的并购团队也浮出水面，包括供职于摩根大通北亚吞并收购部的buyout团队认真东说念主贾沁等。

　　关于这些年的红杉中国而言，募资不是问题，投资却是问题。2024年7月，红杉中国完成180亿东说念主民币的召募。手抓如斯大体量的资金池，即便所以VC交接见长的红杉中国也必须拥抱并购。这可能亦然红杉中国积极参与这次往还的原因之一。

　　Part02

　　星巴克“求卖”这一年

　　夙昔一年，当作并购领域的超等case，星巴克中国简直恒久处在聚光灯下。

　　开始爆出音问的是彭博社，其2024年11月的报说念称，星巴克正在评估其在中国的计策承袭，包括部分股权出售或引入计策投资者。面临商场热议，星巴克那时的复兴严慎，强调“不辩论整盘出售”，异日仍会保留有真义的持股。既走漏出公司需要外部资金，又传递出其但愿不绝把控品牌的意图。

　　恰是这么迂缓而充满念念象空间的立场，使得成本商场须臾涌动。大量私募巨头和原土成本闻讯而来。早期的潜在投资方名单长达数十家，包括国外知名PE如凯雷、KKR、贝恩成本，欧洲的EQT，以及原土的博裕、高瓴、春华、鼎晖等，致使一度传出腾讯、阿里等互联网巨头也正在构兵。

　　成本的竞逐也体当今估值层面。

　　外界对星巴克中国的估值猜念念简直一直在变动中，有证据其EBITDA测算的50亿好意思元，也有高达100亿好意思元的极点估值报说念。估值的变化是商场对其耐久增长弧线的不对，毕竟星巴克在中国的商场份额连年来束缚被瑞幸、库迪等原土品牌侵蚀，

　　但星巴克接下来的动作证明了到底谁才是“香饽饽”。

　　星巴克在8月条目入围投资方提交“非敛迹性报价”。所谓非敛迹性报价，即投资方在尽调基础上给出一个初步价钱区间，但并不组成法律敛迹，异日仍可证据更多信息休养。这一举动开释出两重信号：一是公司异常尽快收窄范围，将真实有由衷且资金实力丰足的买家留住；二是通过这种方式向商场传递“卖方主导”的立场，以督察谈判上风。

　　值得宝贵的是，星巴克恒久对峙不会全盘出售，而是保留中枢财富和一定股权。

　　这种安排意味着，买家在科罚和计策上不会获取澈底贬抑权，也因此可能压低部分出价。毕竟，贬抑权溢价是成本竞逐的毛病能源之一，而星巴克在联想往还结构时主动保留了一部分筹码。

　　从更长期的角度看，若接下来的10月真实迎来最终买家，这场并购大戏也绝莫得走到大结局的期间。

　　‘大并购’是暗涌矜恤并购领域的栏目，尤其但愿对还是或得手、或失败的并购案例进行复盘，从中纪念对今天并购参与者们值得参考的阅历与警戒。

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